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20170209040638694

  对冲研投

  钟正生(财新智库莫尼塔研究首席经济学家)

  本轮商品的利多因素

  1、需求稳定,一季度看空需求预期的修复;

  2、供给侧改革及环保限产造成的供应影响;

  3、货币汇率稳定。(笔者理解:币值稳定改善热钱流出情况,形成外汇占款稳定,导致货币流动性由偏紧预期转向适中)

  目前商品的利空因素:

  1、经济自身的波动不大,需求没有明显增量,仅供给收缩不支持资产价格大涨;

  2、十九大前,需要各类资产价格稳定,不希望有大起大落;

  3、大宗商品涨价对下游制造业很大压力。

  总体看,中短期关注未来对供给侧再预期的风险(笔者:供暖季钢铁煤炭减产不如预期的风险)。长期仍看好政府供给侧调整的产业,关注相关股票。

  出口保持增长

  出口之前的预期比较差,但今年欧洲经济复苏、美国特朗普新政、我国一带一路拉动,共同导致今年出口好于预期,汇率升值的影响暂时有限。

  制造业固定资产投资稳中偏弱

  最关键的是看占制造业固投90%左右的民间投资。

  1、供给侧改革是我国各产业利润的再分配,然而受益的基本是国有企业,

  民营企业的利润总额没有大的波动。从产业看,16年上游利润改善最明显,国企大量涌入带动这部分的制造业投资增长;下游的利润、投资基本稳定;而中游的利润下滑明显,这部分民营制造业的固投意愿不高。

  2、在降杠杆的调控下,国有企业有信贷优势,进入上游盈利好转行业的较多,而民间投资集中的中下游行业利润改善较少,信贷能力也很有限。

  3、政策意外指数长期与民间投资呈现反向关性,今年该指数仍处在历史高位,说明民企大多看不清政府政策的方向,因此难有大量的投资出现。

  房地产短期稳定

  1、今年三四线城市超期,货币化棚改是关键,由拆迁安置转为拆迁现金补偿(目前该政策即将结束)

  2、新开工放缓,7月房地产投资、新开工下降,主要由于开发商观望19大会议对下一轮房地产调控的定调;

  3、商用房占房地产的1/3,而商用房这块基本没有增长

  房价目前看不到拐点,房价下跌对中等收入群体的影响最大,会进一步加剧中国的贫富差距,引起一系列经济、社会、政治问题。

  基建短期稳定

  1、今年财政赤字出现的最早,赤字额也可能是历年最大的,对基建增长形成很大压力。

  2、但是去年整体货币比较宽松,地方政府平台还是获得了商业银行大量资金,且新一届增幅对于“大干快上”的冲动是一个新变化。

  石洪卫(冶金工业经济发展研究中心主任)

  钢协钢材价格指数,目前才120点左右,比前几年的历史低点高了50个点,和历史高点还差了50个点,目前的价格并不算高。

  2017 年7 月钢铁平均利润达到5.53%,接近了工业行业5.95%的平均利润,钢铁价格上涨是修复了钢铁行业盈利,而非暴利。

  钢铁缺乏价格弹性,不会因为价格高就少买,价格低就多买。比如盖楼每平米必须用 70公斤钢材,只用 50公斤就塌了。所以看到前几年供应下降价格下跌,说明供需不是最大的因素,而是大量竞争导致价格下降。(笔者:供需与价格的逻辑关系描述不准确)

  废钢出口的情况,政府极为关注,优质资源应尽量留在国内。

  钢铁出口贸易摩擦:14年每 20天一起、15年每 10天一起、16年每周一起贸易摩擦。今年我国出口明显减少,贸易摩擦也明显下降,我国的国际形象得到修复。

  供暖季:东三省10月15日开始,华北11月15日开始,届时2+26城市限产一半,减产4000万吨。

  迟京东中钢协副会长,主持人随后补充。

  限产只有冬季环保超标才会,即使每天雾霾环保超标,也要根据污染程度来看。限产肯定不是大家现在计算出来的数字(4000万吨)。

  之前(钢协或发改委)与环保部有过沟通,近期环保部将出台具体的限产解释,限产是环保部的方案,各地方政府理解和执行不一样,具体怎么搞还是要环保部出具体的方案,(难题丢回环保部)。

  俞晨(上海钢联铁矿分析师)

  年初预计国内铁矿2500万吨到3500万吨增量,外矿6000万吨左右增量。但7月市场看到矿石发货年化总共只有3000-4000万吨的增量,而且主要是非主流。

  焦炭价格上涨对矿石利好也比较明显。焦炭低库存价格强势,占据铁水一半的成本,钢厂为了提产量控成本,有提升高品矿的需求;

  高品矿供应看,力拓发货量不及预期,BHP在5月纽曼事故导致短期发货品味上的变化,淡水河谷发货较正常。

  铁矿需求增量比较大,疏港量高位。

  后期高品矿问题逐步缓解,目前按照各大矿山计划,每周将增加200万吨左右高品矿发货,在1-2个月内高品缺口可以填补。

  内矿产量可能受到环保对球团矿扰动较大,而进口球团受到Samarco影响供应有限。

  后期,估算2+26四城限产50%,其他限产30%估算,供暖季影响日均44.9

  万吨铁矿需求,(即月均840万吨左右粗钢产量,月均1300万吨铁矿),整体看今年铁矿的价格底部大致在60美金左右即盘面490元/吨左右,至于是否能否到达这样的价格扼要关注螺纹的情况。

  王方杰(废钢协会)

  钢铁废钢比自2003年的25%下降至16年的10%不到,废钢产量增速不及粗钢增速是起因。

  16年废钢产量测算是1.7亿吨,表外消耗约9010万吨(中频炉&铸造),而表内钢材消耗只有8330万吨,废钢比11.1%。其中转炉粗钢7.4亿吨消耗废钢4900万吨左右,电炉粗钢产量6000万吨消耗废钢3400万吨左右。

  17年废钢产量预估2亿吨左右,上半年粗钢4.2亿产量,废钢用量6224万吨,废钢比14.8%。(笔者:估算全年表内废钢用量有望上升至1.2亿吨即通过废钢增产近4000万吨粗钢)

  废钢低于铁水200,最多时废钢比铁水便宜700-800。

  陈涛(鞍钢股份有限公司期货部部长)

  产业套保要点。

  产业套保一定要建立完善交易,分析,财务,风控架构。领导可以有方案的决策建议权,但不能参与交易。

  套保要灵活做,结合产业研究做。

  研究方向要结合:宏观的趋势、供需的方向、事件因素导致的幅度以及期现基差等几个点,结合进行情分析判断。

  研究方式要注意:交易逻辑与数据库的交叉验证、钢厂操作模型、建立供需平衡表、跟踪钢厂利润成本跟踪等。

  套保还需要配合盘面技术分析,理解期货预期因素,不能当成现货做。

  具体套保方式可以单边买盘面或者单边卖盘面,但一定要与自身产销库存的情况匹配。

  任竹倩(上海钢联总裁助理)

  15 年11 月至今的行情与09 年3 月之后的行情走势相关度很高。(不同点是需求端供应端驱动,共同点的短期扰动。09年行情,在第 400个交易日至 550个交易日之间偏盘整,在第 570个交易中开始下跌。而本轮行情至今已 400个交易日)

  今年 1-6月看,螺纹长短流程供应同比下降,需求微增,呈现紧平衡;热卷供应同比上升,需求持平,呈现弱平衡。

  今年我国方坯出口报价多数高于土耳其报价,出口竞争力下降,但热卷与韩国价差较大,国际涨幅大于国内涨幅,利好出口(近期折人民币计算价差明显收缩)

  扣除淘汰产能后,截至 8月 11日有效高炉产能利用率同比降低 0.61个百分点。后期环保因素与利润结合来看,后期高炉产能或维持高位,向上空间不大;转炉及废钢比高位,继续上升空间也较有限。

  (笔者:钢联供需平衡表推演较复杂,部分公式基数未公开,以及平衡官方数据需要的调整)

  算式一(高炉铁水部分)净新增2500万吨铁水:

  ①高炉在产产能利用率提升1至1.5个百分点;(1000/1500万吨)

  ②长期停产高炉复产,1-8月复产至17年末可释放的产能约1942万吨;

  ③8-12月复产至17年末可释放的产能约779万吨;

  (笔者:为考虑有关部门影响,钢联根据复产时间折算后,汇总为17年复产后能够释放产能合计2721万吨,直接新增产量或为2000万吨。根据算法可见,仅9-12月复产可释放产能达779万吨,折算正常年化产能约有2360万吨左右。)

  ④新增或置换高炉产能1200万吨,但受影响实际新增产能为681万吨;(550万吨)

  ⑤今年停产2000万吨产能。(淘汰400立以下高炉500万吨,不知是否重复计算,合计减少1600万吨-2000万吨)

  算式一,综合计算2017年生铁产量新增2500万吨。

  算式二(转炉及电炉的粗钢部分)新增6300万吨粗钢:

  ①中频炉16年估算产能15000万吨,产量估算7500万吨-8000万吨(略低);

  ②目前全部电炉产能(含未投产)9600万吨,其中螺纹产能近4600万吨,预计螺纹新增电炉产能1350万吨,折合利润对产能利用率的提升,估算电炉新增产量1300万吨;

  ③转炉利用系数增加8%,(以上铁水增量及废钢比提升合计)合计长流程转炉增产3700万吨粗钢。

  ④出口估算全年大约减少8500万吨左右,减少2300万吨。

  算式二,转炉3700万吨+电炉1300万吨,新增5000万吨粗钢。折算中频炉减量预计2017年实际粗钢产量下降1500-2000万吨,预计全年出口8500万吨减量2700万吨。

  论坛交流环节

  朱庇特投资 付阳:

  总体谨慎偏多。

  目前主要关注电弧炉问题,发改委负责这块,而最近发改委有要调头强调不能一刀切,但是即使马上放开,电炉量今年也是释放不出来的。

  另外炒作环保的因素,并不是特别乐观。因为11-12月主要需求来自冬储,高价一定会影响冬储。

  节奏更关键,如果现在就拉涨,那么10月结束可能就大跌。就像迟会长说的,如果后面环保部说,就是50%一刀切,那已经很紧张的供需下,一下子就上去了。

  申万 石头:

  当前供需面偏紧,需求还没有证伪,供应没有上来,库存还处在低位。

  后期钢材看震荡。螺纹上涨受益于政策市,主要几个点发改委交易所钢协都发声求稳。另外一个下游家电汽配造船等价格压力较大。还有就是房地产后期存在下行的风险。最后还有个就是期货每次提前预期表现,旺季前提前涨价,到了旺季价格反而往下杀,01可能就开始讲11月的预期。

  综合看,后面往上的空间不会太大,往下看3700左右的支撑是比较强的。

  环保更主要看供应,需求不好评估,通过钢联库存更好验证。环保限产影响

  也可能从全国其他地方增产来填补。

  今年政府大量财力物力去产能,所以地方政府都不敢大量放电炉。认为钢价涨到严重影响次序的时候,国家可能通过国企央企来释放电炉产能。

  本钢 田远鹏:

  目前厂里接单不错,9月的订单排的很顺利,另外9月分厂里高炉要检修,厂内库存没压力。目前没有套保的计划,整个市场库存没有明显起来,如果达到15年或者更高的库存水平可能关注套保。

  目前东北这边没有任何环保的影响,中短期内对市场仍较乐观。

  智维 沈钧:

  在10合约期间内可能偏强向现货靠拢,而01预期很强增仓较大,两个联动可能把现货再带高一波。对于01的空间,更关注10合约带出来的幅度,而对于环保的炒作关注不大。

  目前下游环保影响很大,但供需两端哪一块影响更大并不好分辨,环保对需求影响比较分散,钢厂限产可能查了停,不查又全都开上来了。

  01目前还是沿着预期走,真到了11-12月预期兑现时可能又换远月逻辑了。目前01合约套保少主要是因为盘面贴水且钢铁库存又不高。

  主持人高波汇总9-10旺季可能做空难以验证价格看4300,到11-12月可能会出现下跌风险。

编辑:张晓云
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